2018年12月16日，由在京成功举行。论坛由中国金融四十人论坛作为顾问单位，新浪财经提供独家媒体支持，北京市道可特律师事务所提供专业支持。来自经济、金融、法律、投资、保险、证券、工程、医疗等十余个领域的专家学者代表、有关部门代表、企业代表、行业协会代表、媒体代表出席论坛。出席并发表主题演讲。白飞鹏表示，保险资管产品面临两个新形势，第一是资管新规的出台，第二是从中央政府角度清理整顿地方政府债务，因此保险资管产品必须应用新形势，适应新形势。对白飞鹏先生的发言实录进行整理，聚焦新形势下保险资产管理产品面临的相关法律问题。

绿法(国际)联盟的各位专家、各位老师同场一起来交流一些感兴趣的话题。我今天想分享的题目叫“新形势下保险资产管理产品有关的法律问题”。

这个话题和今天上午的各位专家前辈分享的话题以及刚才王总讲的话题相比起来，维度和范围更有限，是聚焦在一个行业当中的一类问题。我本人一直在学校学的法律，工作以后干的是法律，一直在公司法律岗位上工作十几年，对这些问题的看法可能更多从一个法律人的角度去提出自己的一些认识，相信在座的也有一些律师朋友，我们交流起来可能有更多的共鸣。

我的题目叫《新形势下保险资产管理产品有关法律问题》，什么叫新形势，一行三会在今年上半年的时候发布了一个意见，关于资产管理产品怎么发展，有这么一个资产新规最基本，位阶比较高的指导性意见。资管新规当中对于保险资管产品怎么发展，有了明确的要求，比如说资管新规要求保险资管产品打破刚性兑付。这两个因素对目前保险资产管理产品来讲影响非常直接，也是非常深远的。所以保险资管产品必须应用新的形势，适应新的形势，这是我想讲的一个基本内容。 

先跟大家分享一些数据，应该说从整体来看，    PPT分享了整个保险行业受托资金，请大家注意一个问题，所以在这种情况下保险资金更喜欢投什么样的产品呢？比如说银行的协议存款、结构性存款；另外一个方面就是退出比较灵活的，也就是标准化产品，比如说债券、股票，虽然股票来说收益有一定风险性，但是退出灵活，通过投资组合可以有效规避风险。我们讲资产管理产品的概念，        2017年应该说24家资管公司注册的债权投资计划和股权投资计划共216项，合计的注册规模是500081项，不动产债权投资计划123项，股权投资计划12项。2018年1到10月份140项，其中股权投资计划只有两项，这和我刚才讲的新形势、资管新规要求打破刚兑有关系的。

2018年开始保险行业开始搞股权投资计划，债权投资计划以来，2018年10月底累计保险行业发起设立各类债权投资计划和股权投资计划983项，合计备案金额达23508.18亿元，11月份，刚才看到的都是1-10月份，11月份债权投资计划又注册了35项，大家看2018年1-10月份这么多数据，11月份注册了35项，金额729.12亿元，从月度来说增速有所放快，投向主要是基建增长，为什么呢？有媒体分析，保险行业预计明年资金的收益率可能会下滑，在利率下行的情况下，保险需要在这里储备一些资产，提前做一些工作。

再分析一下什么是债权投资计划，什么是股权投资计划，债权投资计划的定义我就不念了，基础设施投资计划投能源、市政、交通设施类，投高速公路，市政设施。不动产投资计划主要投向棚户区改造、保障房、商业不动产等等。    ABS，资产证券化产品。保险资产管理公司作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合作投资者，发行的收益凭证，这也应该说是保险行业资产证券化的产品。我举一个例子便于大家理解。上海有一家保险资产交易所，保交所有一笔ABS产品，他的基础资产是什么呢？太平洋寿险，大家知道人寿保险的保单有一个功能，可以拿保单质押，做保单质押贷款，寿险公司发行了质押贷款以后，对保单持有人享有债权，债权就是资产，作为资产支持计划，债权定期会收回还款。以这种保单贷款作为基础资产，发行了长江养老、太平洋寿险贷款支持计划，怎么去担保投资人的这种收益呢？    812.22亿元，目前资管新规有一个说法，经过金融管理部门监管部门批准的资产证券化产品，不受资管新规相关限制，比如说打破刚兑等等限制，ABS产品能够不受其限制。从这一点上，从这个规定来说，从理论上来说，这个资产支持计划比起后面要讲的债权计划、股权计划有更多的优越性。

接下来跟大家分享一下股权投资计划问题。股权投资计划在资管新规之前的普遍现象是明股实债，明股实债是保险股权投资计划里面普遍存在的一个问题。真正的股权投资，大家都知道股权投资是没有办法要求被投资人定期向你返还收益和返还本金的，因为你是作为股权投进去的，除非你上市，流动性很强，可以转让股权，或者说采取其他方式转让掉股权，否则流动性显然是要差一点。

基于这种背景，在资管新规之前，保险行业股权投资计划都采取了明股实债的方式。  应该说资管新规以后这个情况就发生了改变，主要原因在于，第一金融回归本原，降杠杆监管要求，股权投资计划将债权性质的融资包装成为了股权融资，虽然降低了名义的杠杆率，实际上杠杆率是不降反升的。第二是随着国家大力针对地方政府债务，清理隐形债务，使得政府信用为融资提供直接或间接的背书的情况得到了严格控制，也显著加大了明股实债落地难度。    2017年的保险行业就发布了保险资金设立股权投资计划有关事项通知，明确了几条规定。这个股权投资计划取得的投资收益应该与被投资的上市企业经营业绩或者私募股权投资收益挂钩，因为你是股权，必然要挂钩。所以不能采取下列方式，不能设置明确的预期回报，2017年就发的，应该比资管新规正式发布要早，但是都是根据国家的统一部署，保险行业推进的。

在这种情况下明股实债的操作受到很大限制，所以我们看到前面数据，只有两笔，    总之在新形势下股权投资计划现在非常少了，更多的是什么？是我下面要讲的债权投资计划，保险债权投资计划应该说比股权投资计划来说相对要清晰的多，法律问题还是有，第一个差额补足问题，   第二涉及地方政府债务问题，3月份发的通知，不得要求地方政府违法违规提供担保，或者承担偿债责任，这当然出于清理地方债的需要，但是在这个情况下，如果债权投资计划由地方政府或者地方政府平台公司提供担保，可能也会受到影响。