要点：本轮日元汇率的跌势持续已久，尤其是在美联储不断推迟降息时间点的情况下，过大的美日利差让日元难以翻身，日元对美元“跌跌不休”，尽管日本政府已经采取措施对外汇市场进行干预，但收效甚微。想要解决当前高企的美日利差，还要看美联储和日本央行双方的货币政策路径走向。

——援引自金融时报客户端

如果用一个字来形容近期日元汇率的走势，那就是“跌”。在美元的强势打压下，日元对美元汇率屡创新低，早已跌破160大关，目前尚未看到明显的反弹迹象。事实上，本轮日元汇率的跌势持续已久，尤其是在美联储不断推迟降息时间点的情况下，过大的美日利差让日元难以翻身，日元对美元“跌跌不休”。

从目前的情况看，尽管日本政府已经采取措施对外汇市场进行干预，但收效甚微。从市场的反应来看，投资者也不认为日本政府的干预措施可以令日元止跌回升。市场的目光再度转向日本央行，关注日本央行何时会宣布进一步加息，以缩小美日之间的利差，而非试图仅通过口头干预来影响日元汇率。

中国银行研究院分析认为，2024年以来，日元汇率加速下挫，主要有三个方面的原因。第一，美联储降息预期一再延后，美日利差处于历史高位。2024年，在通胀反弹风险下，美联储降息预期延后，点阵图预测年内降息次数由3次下调至1次。由此，美债收益率波动上行，基本抵消甚至超过日债收益率回升幅度。

第二，日本央行在“两难”中维持宽松立场，货币政策紧缩节奏不及预期。尽管日本央行于3月结束负利率政策，但并非进入加息周期。日本经济疲软，通胀2%目标水平的持续性仍面临挑战，日本央行不得不维持宽松货币环境。特别是日本央行在4月议息会议上持续释放“鸽”派信号，带动日元对美元汇率当日下跌1.7%。在6月议息会议上，日本延后宣布缩减购债计划，货币政策正常化预期反复落空，致使日元汇率跌幅进一步加深。

第三，国内外市场单边沽空日元，套息交易与日元贬值相互强化。在高利差、较低波动环境下，日元成为最受欢迎的套息货币。全球投资者大规模借入低息日元，置换美元、英镑、墨西哥比索、印度卢比等高息货币，获得可观的套息收益，加大日元汇率贬值压力。在日美货币政策分化背景下，投机交易活动更加活跃，4月末至5月末，美元对日元投机性净空头处于高位，施压日元加速贬值。

根据日本财务省公布的数据，4月26日至5月29日，日本政府共动用了9.8万亿日元在外汇市场上进行干预，以应对日元的持续贬值，但鉴于干预规模有限，收效甚微。日元在短暂反弹后，继续调头向下。

而想要解决当前高企的美日利差，还要看美联储和日本央行双方的货币政策路径走向。从目前的情况看，美联储对于降息前景的整体基调依然是：不着急。美联储最新公布的6月货币政策会议纪要显示，通胀在过去一年有所缓解，但仍处于高位。美联储依旧会高度关注通胀风险。会议纪要强调，在评估适当的货币政策立场时，美联储将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现美联储目标的风险，他们将酌情调整货币政策立场。

此外，最新公布的数据显示，尽管美联储6月非农就业岗位增加20.6万个，高于预期，但6月平均时薪环比上涨0.3%，同比增长3.9%，创下2021年6月以来最小同比涨幅，这令市场对于美联储将在9月开始降息的预期有所提高。

日本央行方面，面对日元汇率的持续下跌，市场热切期盼日本央行可以在7月的货币政策会议上有所行动。不过，日本今年第一季度GDP表现不佳，或将影响日本央行的加息节奏。因建筑业的统计数据出现错误，日本内阁府对日本第一季度实际GDP增速进行修订。修订后，日本今年第一季度的实际GDP按年率计算的降幅从之前公布的1.8%变成2.9%。

FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正表示，美日利差一直以来是日元贬值的根本性原因。然而，最令市场担心的是，日本央行已表示7月将会考虑加息，这理应提振日元，但市场在加息前竟持续看空日元。“目前，日本央行利率在0.1%，即使日本央行加息至0.5%或1%，美联储利率维持5.5%，或者降至5%、4.75%，中间的利差仍然明显。”杨傲正表示。

“预计2024年下半年，日元汇率贬值压力将略有缓解。随着美联储启动降息，美日利差小幅收窄，日元对美元汇率将获得支撑。在全球货币政策分化背景下，汇率波动率抬升，有利于增加套汇成本，部分减轻日元投机性贬值压力。但是，考虑到日本经济依然疲软，日本央行紧缩决策将落后于预期，美日利差仍处于历史较高水平，日元汇率上行空间将受到一定程度制约。”中国银行研究院分析认为。

来源：金融时报客户端