导读

2020年6月6日，由绿法（国际）联盟、北京创投联盟共同举办，北京市道可特律师事务所提供专业支持的“全球疫情冲击下的金融资本市场发展论坛暨 GLGA 中国私募基金行业法律健康指数蓝皮书（2018&2019）线上发布会”成功举行。来自中国金融四十人论坛、北京师范大学金融研究中心等高端智库和国内一流高等院校经济、金融专家教授领导，银行、保险、投资、资产管理等金融机构代表，以及央企、大型国企相关负责人，信息数字高新产业、互联网创新领域杰出企业家，共计百余人参加会议。

科华银赛创业投资有限公司总经理岳蓉女士发表了主题演讲。岳蓉女士回顾了 2019年国家投资行业的投资行为，我国的投资处于下行趋势，特别是融资和投资行为有比较大的下降趋势。一个重要原因是政府引导基金出台了很多新政策，引导进行了一定的收缩，逐步向理性过渡。但通过数据统计，从近三年的趋势，投资行业更加向科技型项目集中。国家在投资战略上非常重视科技型企业的投资，对于社会的资金和国家的资金，现在越来越呈现出一种趋向于提高投资的效率，优化结构的趋势。除了国家和政府的资金之外，充分引导民营资金，加入政府的投资项目，提高效率。岳蓉女士表示，多层次的资本市场是中小企业投资链上的基石，科技型中小企业所在的营商环境和开放的市场也是投资的重要保障。作为投资机构，应该在引进培养专业人才、提供资金支持、导入各种增值服务和各种要素的资源，完善新政策制度建设等方面给予支持，助力中国科技型中小企业发展。

会务组对岳蓉女士的发言实录进行整理，摘选核心观点，以飨读者。

《投资助力中国科技型中小企业发展》

岳蓉

科华银赛创业投资有限公司总经理

大家下午好，我和大家分享的主题是《投资助力中国科技型中小企业的发展》。

2019年国家投资行业在投资行为上下降了将近两成，也就是同比下降了20.5，投资的金额下降了25.5，平均投资的规模是5000多万。我们国家经济处于下行的趋势，投资也处于下行的趋势，主要是各个环节，特别是融资和投资行为。为什么会发生这种现象？主要是投资行业的融资，以及投资的对象发生一些变化，在融资方面，有好几位嘉宾提出政府引导基金出台了很多新政策，他们主要把资金引向我们要投的项目上，引导进行了一定的收缩。2020年2月21号，财政部发布了关于加强政府投资基金提高财政支出效率的通知，母基金已投的子基金达不到预期就要收回，对投资效果不好的也要缩减规模。政府的引导基金逐步在向理性过渡，现在越来越强调投资的效率。

2019年底政府引导基金存量大概是10万亿，实际出资只有4.69万亿，这是政府引导基金。要获得保险资金的支持门槛比较高，要获得保险资金对子基金的投入，在管理规模、GP管理的年限、资质、业绩等方面有比较高的门槛，少部分机构能够获得保险资金的支持。除此之外银行资金进入投资行业受到很大限制，大的央企和国有企业以及上市公司，2020年初有很大的变化。比如对于央企资金，根据最新公布的，对于政府性的基金和中央企业管理的基金大于20亿的，需要国资委的审批。对于非中央企业管理的资金超过1个亿的，需要国资委的审批。

还有一些大的国有企业和上市公司是出资的主力军，但是现在有很大的变化，他们原来是愿意给机构进行出资，但是现在围绕自己战略进行主动管理，他们一般做产业基金的多。现在因为经济下行，很多中小民营企业资金能力有限，用于自己生产经营的资金都不充裕，何况拿来做一些投资性的行为。综上所述，中国的投资机构募资的情况是非常严峻的。这个跟政府变化有关，也跟投资行业发展20年以来的业绩有关。

作为母基金的管理人，管理母基金，当时去申请出资的投资机构也比较多，我们看很多GP管理的团队，大部分的GP管理团队能够超过每年年化10个点左右的收益，都还是比较少，不是所有机构都能做到10个点以上的收益，能做到20%-30%收益的GP也是数量很少。很多时候20%或者10%，或者30%，如果算真正的现金退出还没有那么多，所以说VC和PE没有大家想象中能够挣钱，可能有些头部的机构，在某些时期，某个基金上很挣钱，但是拉平来看，很多机构的平均收益率只能在10个点左右上下，投资行业没有想象中的挣钱，这是两个方面导致了投资行业募资情况出现了比较严峻的局面。

我们可以看到，虽然投资行业是一个下行的趋势，慢慢向科技型转移，比如新一代技术以及生物医药的项目抗周期性，比如娱乐、传媒和金融行业等等。从近三年来的趋势可以看出都是向科技型的项目集中。这是2019年中国投资基本的情况和基本的数据。

近5年来看，2014-2019年，全社会的投资中，高科技项目投资增长比较快，是16.9，超过了社会投资6.2个点，其中制造业是超了5.4个点，高技术服务业超了8.2个点，也就是在全社会的投资中，对高科技项目的投资增速还是比较快的。

国家在投资的战略上非常重视科技型企业的投资，对于社会的资金和国家的资金，现在越来越呈现出一种趋向于提高投资的效率，优化结构的趋势。比如科技部有颁布重点支持的行业和领域，重点的项目。经信委和发改委也会有指导性的意见，把国家的资金以及所引导的社会资金，向某些社会的重点行业去引导，这是呈现出的趋势。

除了国家和政府的资金之外，充分的引导民营资金，加入政府的投资项目，提高效率。还有制造业升级科技型项目，从中低端向中高端的升级，特别是“卡脖子”的攻关，我们国家层面和投资给予比较大的资金的支持。

举个例子说，中国的产业链应该还是在世界范围内比较全的，制造业还是比较发达的，基本上大部分行业都可以在我们国家找到供给方。对于高精尖的技术，我们会有一些关卡不能克服，一旦部件或者技术国外不给我们进口，我们很可能一条产业链都会中断，做不了产品和这项服务。举一个例子来说，比如在生物医药领域，药物的球囊是心血管中用的医疗器械，在球囊的材料、药物的配方以及涂料工艺上，我们国家目前没有企业和科学院所能突破。

再比如微导管、金属塑料的选材、产品的结构上还不能突破；泌尿取石的通路上，我们还存在着难以突破的难点；神经取栓的导管上，材料和工艺我们还不能突破。

虽然经济是下行的状况，经济投资也是下行的状况，但是对于中小型的科技型的企业来说，还是有一个很大的发展契机。投资行业在前期投了很多模式，比如共享模式类的项目，很多资金都是当时所需和资本市场的热点。但是，我们现在由于中美关系的变化以及世界经济形势的变化，国家和投资界所关注的热点就到了科技型的项目和科技型的中小企业上来。无论是国家政策，还是地方政策都出台了很多支持科技型中小企业融资政策，各个地方都在大力推出一系列地方政策来支持本地的科技型中小企业加快发展。

我们国家科技型中小企业的现状还是以民营居多，这是主要的投资的主力军。多层次的资本市场是中小企业投资链上的基石，是保障。现在对中小企业有一些资本市场上可以挂牌和上市的板块，比如新三板，是行业包容度最高的。比如科创板，鼓励有科创属性的中小企业上市。比如硬科技、生物医药、半导体，特别是对于技术和制造业相融合的项目。再比如创业板，可能是技术模式与传统产业的融合，鼓励利用新技术和新模式，在传统行业的更新升级推出。我们国家对于科技型中小企业都有比较好的，提供了多层次的资本市场，让中小企业去融资，让投资人退出，有一个比较好良性循环。

另外，科技型中小企业所在的营商环境和开放的市场也是投资的重要保障。对于投资机构，我们要怎么去支持科技型的中小企业去做投资。首先投资机构需要专业性的人才，比如专门做生物医药投资的基金，就必须具备生物医药投资方面的专业人才，因为这个行业非常专，化学药、生物药、医疗器械、法律法规、每个产品和服务的创新点，在国际上所处的和本土行业内所处的地位等等，需要投资机构对这些项目进行专业的判断，对先进性、前瞻性和可行性进行判断，投资机构必须具备这样的专业人才，用专业人才找到最合适的项目，把资金配比到这些项目上去。

除此之外，对于科技型中小企业项目的投资，跟一般传统的项目不太一样，一般的项目比较容易估值。科技型中小企业的估值，投资行业不太容易把握，市场会进行供给的配比以后，确定比较均衡的价格。

除了把资金投资到中小企业中去，除了资金的支持，我们还需要导入各种增值服务和各种要素资源，这些初创型中小企业，很多创业者是技术方面的专家，但是对市场、财务不熟悉，投资者有义务帮助科技型企业在市场以及在各种政策法规、财务规范各方面的支持。

中小型科技类项目很多跟高校、科研院所相关的，中间涉及到知识产权的关系和知识产权的转化，这也是比较专业和需要投资机构有一些经验去做的，不然很可能导致知识产权的纠纷和原来的科研院所之间的利益关系处理的不平衡。

把资金投资于科技型中小企业，需要进行新政策制度建设和新概念。比如制度方面，现在投资机构的成本和税收其实很高，比如出资人出了一笔钱，可能基金只能带来15%左右的收益，但是给母基金两个点的管理费，给GP两个点的管理费，挣到的钱，退出的钱，如果是公司制的投资机构要交25%的税，如果是有限合伙的组织机构要交资本税，分到出资人手上的钱就很少，出资人不愿意投科技型的基金，科技型基金没有钱，就无法投到科技型中小项目中去。所以我们一直在呼吁，对于类金融投资机构税收政策一定要有大的改变，在经济下行和投资下行的情况下，才能把更多的资金吸引来，才有更多人愿意对科技型中小企业项目进行投资。

科技型项目的投资对人才要求还是很严格的。对投资机构来讲，对于科技型项目专业人才培养也是需要我们去关注的。

很多科技型中小企业所做的产品和服务，很多是涉及到国防甚至是国家比较高精尖的地方，这些领域有些时候是限制民营企业进入的，比如说在同样的招标中，如果有国企，也有民企申请，最后很多时候民企没有竞争力，这块对于关键的领域，如果科技型的中小企业，民营的科技型中小企业能解决这些问题，应该有公平竞争的环境，把自己的产品和服务在市场上进行验证，国家应该开放一部分项目、市场向民营科技型的中小企业。

除了政府的投资之外，我们对于社会的资金，政府要有一定的引导作用，热点让市场做，因为热点不缺资金，对于回报期比较长，难度比较大，风险比较高的关键技术的投资，国家要给予适当的引导和政策的补助。

这个过程中除了投资机构的资金，还可以跟银行进行投贷联动。传统行业要获得银行的支持，需要一些信用方式，比如有土地可以抵押，有担保公司为他担保，很多科技型的中小企业是早期创业的项目，可能没有很多的固定资产，也没有很好的信用评级，银行无法对他进行支持，根据银行的风险评价体系得不到银行的支持，我们和银行机构开展了投贷联动，有两种方式，一种方式是银行对投资机构的信用进行评级，把资金贷款给投资机构，这叫软贷款。由投资机构投到中小科技型企业，每一单投资还需要通过银行的评审，投下去以后，在适当的时候，投资机构退出，用自有基金偿还银行的贷款，投资机构去贷款，需要政策上的放宽，需要特殊银行才能做。

另外一种是银行跟投资机构的互动，比如银行在选择中小企业的项目上，就可以借助投资机构的专业的判断能力。比如，2020年投资机构投10个科技型的中小企业，可能还达不到银行贷款的要求，但是因为有了投资机构的投资，银行根据自己的情况来配比一定的借款资金到中小企业去联动，你投我就贷，你再投我再贷，这样来支持科技型中小企业的发展。

除此之外，我们还可以对一些非常早期的，短期之内不会有很大社会效应的基础性的研究进行补贴。因为市场经济下，国外对于中国企业的补贴是有争议的，基础性的研究还是应该采用贴息贷款、担保补助等等补贴，或者是无偿补助的支持，给项目初期一些基础性的支持。

综上所述，以我们的一个投资项目为例，我们当时投了一家医疗器械企业，做POCT的，临床快速检测设备及仪器的企业，规模非常小。投了以后增长比较迅速，在2018年IPO了，IPO以后，2019年得到长足的发展。这次新冠疫情下，在疫情非常严重的时候，在核酸检测试剂方面，在交通物流、人员都不具备的情况下，努力恢复了生产和研发，很快获得了国家药监局的批文以及出口的各个国家的认证，在新冠疫情中发挥了很大作用。我们在这个过程中，实现了部分的退出，收益率还是非常可观的，这就是我们对科技型中小企业的判断和投资的案例。

我今天下午的分享大概就是这样，我的愿望是社会上的资金以及国家的资金应该越来越多地关注我们国家产业链上关键技术的研发、生产、制造和服务，希望国家能够构建起一个完整的产业链，不再受制于西方，能实现高精尖核心技术的突破。谢谢大家。

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