摘要：继证监会官员单月数次就实行全面注册制发声后，10月31日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，强调“增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制”。

分析认为，高层的频繁发声，表明全面实行股票发行注册制已“箭在弦上”。全面实行注册制的时机是否已经成熟？全面注册制将如何改变市场风格？投资者又该做些怎样的准备？

注册制试点两年，全面覆盖条件已完善

从去年的科创板到今年的创业板，注册制改革试点已经有两年了。那么如今全市场覆盖的话，有没有一些困难或问题？

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受中新经纬客户端采访时表示，注册制改革试点得到了市场和投资者的高度认可，达到了预期效果。注册制全市场覆盖，也就是把中小板和主板也要纳入到注册制改革的范围，相比科创板和创业板，应该说主板和中小板的注册改革更容易，因为可以借鉴和扶持科创板和创业板的一些成功经验。

粤开证券研究院负责人康崇利也认为，目前市场的股票发行注册制度经过科创板和创业板试点已经比较完善，但在退市、投资者教育及保护、交易、承销等方面的制度仍相对薄弱，比如由于退市机制不健全、投资者风险意识不足，和市场炒作惯性，部分创业板注册制新股及存量老股出现了投机炒作现象。

监管层也注意到了这一情况。国务院金融稳定发展委员会在专题会议上提出全面实行注册制的同时，也强调要“建立常态化退市机制”。11月2日，中央全面深化改革委员会第十六次会议上又审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》。会议提出，要完善退市标准，简化退市程序，拓宽多元退出渠道，严格退市监管，完善常态化退出机制，同时要加大对重大违法案件的查处惩治力度。

全面注册制下，投资者该如何应对？

鉴于监管层已经明确全面注册制的条件逐步具备，加之最近动作频频，分析认为全面注册制可能在2021年落地。

董登新预测：“全面注册制快的话明年可能实施，慢的话明年基本上也会有一个具体的方案或文件。总之，主板和中小板顺利推行注册制已不存在任何制度障碍和其他影响因素，只需要在试点基础上适当改造就可以了。”康崇利也认为，此前证监会已4次提及全面推进注册制，所以有望于2021年落地。

从科创板、创业板注册制的实施情况来看，全面注册制下市场涨跌幅可能会扩大，整个市场也将大幅扩容，市场风格也可能会出现转换。这种情况下，作为投资者又该如何应对呢？

“全面注册制后，优秀企业将获得更多资金青睐，更可能出现结构性行情，对投资者的专业要求较高，机构投资者比重有望不断提高，市场风格将更加理性和注重价值。投资者选股亦要注重价值面，树立长期价值投资观念。”康崇利说。前海开源基金首席经济学家杨德龙则建议，投资者要摒弃过去打听消息炒题材的做法，更要放弃频繁交易的做法，转变投资理念，通过中长期持有优质股票来应对市场的波动是最好的投资策略。

全国金融行业最高规格的会议的召开，释放了对市场极为重要的信号

第一，增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，这条不是写在最前面的，但却是最重要的，所以我们作为重点来说，全面注册制，也就意味着以后主板市场也要注册制，注册制的意思就是把审批IPO的权力下放到交易所，以后交易所看着合适的，就可以上市，而且全套的规则也都要改变。业绩考核门槛也要相应变化，这有利于股市不断地推陈出新，当然也就意味着壳资源彻底不值钱了。以前科创板和创业板，还有投资者门槛问题，如果注册制扩围到主板，那么基本上垃圾股也就吹响了退市的号角。

第二，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。全面注册制和常态退市制一定是相互匹配的，可以多吃，但一定要多拉，这样资本市场才能达到平衡。什么叫常态退市制度，就是让你很难通过财务调节，实现保壳的目的。引入很多市场化的指标，比如现在交易所规定，连续20个交易日收盘价低于面值，就会触发退市。上交所还有一条，连续120个交易日，累计成交不到500万股的退市，这些都属于是市场化指标。未来指数配置会越来越多，而个股的风险会越来越大。那些喜欢赌小，赌重组，听消息的游资，可能会损失惨重，甚至血本无归。

第三、推进金融双向开放。完善现代金融监管体系，加强制度建设，提高金融监管透明度和法治化水平，完善存款保险制度。双向开放，意味着要走出去，也要引进来，那么中国的金融市场就会越来越与国外接轨，国内外，资金水位差，估值水位差将逐渐消失，中国股市会越来越跟国际市场趋同，我们也能走出长牛，慢牛。只要坚持开放，坚持国际交流，整个世界经济就会融入一体。

第四、构建金融有效支持实体经济的体制机制，提升金融科技水平，增强金融普惠性。但是又提出，坚决整治各种金融乱象，对各类违法违规行为“零容忍”。既要鼓励创新、弘扬企业家精神，也要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。其实创新和监管，永远是一对矛盾，强监管就一定扼杀创新，放松监管，创新会带来新的问题，这要掌握一个度，而这个度可能就是零容忍。

第五、积极稳妥防范化解金融风险，坚决维护金融稳定，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。这个系统性金融风险，就是房地产的风险，历史上国内外能出现系统风险的，10次危机，9次都是房地产，而中国房地产的问题，显然已经非常严重。鹤总在2013年主编的两次大危机之比较研究中，就自己亲口承认了这一点。2013年跟现在的房价比，泡沫又膨胀了一倍以上，所以也不可能不防范。今年疫情这么紧张，房地产依然是收紧的，央行刚宽松3个月，就快速踩刹车。

全面注册制带来五大影响

■ 对A股估值的影响

注册制推行对A 股估值影响要动态地看，股票市场归根到底是供给创造需求，源源不断的供给、甚至说性价比的供给，会激发出后面的需求。供需关系是一个双向相互影响的动态平衡，如果说整个大类资产环境比较有利于股票的配置，同时监管层对股票市场的政策也是比较有效和到位的，我吗认为A股未来可能形成一个供需双向良性扩容。

虽然从短期看，半年时间之内200多家公司上市，对股票市场整体估值有向下的压力，但是要看到供给多了以后，实际上这个股票供应的价格在8月24号以后的数月，无论是发行价、开盘价，都更趋于更加合理和有薪的区间。在大类资产配置有利于股票市场的这种大环境下，相当有利于刺激新的场外资金入场。所以注册制对A股估值的影响，一方面是要以动态的视角看，另一方面是要把对市场的短期影响跟中期影响结合起来。

■ 对市场投资风格的影响

投机行为被抑制，短期打新变得火热，长期基本面趋势投资变得越来越普遍

A股全面实行注册制，利于对中长期持有优质资产，不利于热衷短线追逐热点的股民，短期在没有增量资金的情况下，依然是存量资金时代，上涨下跌表现不一。市场投资的对象逐渐聚焦，集中在三个方面。

第一方面是短期打新会变得更加火热；

第二方面是因突发事件造成流动盘减少，主要股东为捍卫实控人地位造成短期内“爆炒”现象，比如万科、华润、宝能、深铁的股权之争；

第三方面是大多数投资者在经过市场教育后，逐渐转向坚持长期主义的基本面趋势投资，或个人委托投顾的趋势加强，形成市场不同策略的对决。

■ 对上市公司的影响

第一是非常快加剧上市公司的两极分化：对于一个新上市公司来说，有可能这次IPO融资，就是未来相当长时间内唯一的融资机会。但是投资者的注意力，无论是机构还是散户，可能还是集中在极少数的上市公司身上。所以说，一个上市公司拥有持续经营发展的能力，可能会成为这只股票最核心的要素。对大量的新上市公司来说，如果后续没有展现持续经营和业绩向上的能力，可能会逐渐地边缘化。企业内部驱动创新能力、危机管理能力和品牌公关能力越来越重要。

■ 对机构投资者的影响

具备优秀投研实力的机构持续获利的概率增加，投研能力较差的机构生存难度加大。关于投资标的，可选标的多了。从本质上讲的话，选股失败的概率增加了。投资的胜率在明显下降，在这种情况下，对于选股的专业性提出了越来越高的挑战。

反过来讲，注册制推进的过程，同时也是机构投资者不断壮大的过程。总体来说，机构投资者选股的框架标准还是比较一致的，但是观点可能不一样。如果事后证明机构看好的公司，最后真的匹配大预期的成长性，那么这个公司会得到更多的机构一致认同。机构投资者选股成功以后，择时评价可能会更加具有一致性。

■ 对散户投资者的影响

对于个人投资者来说，往往不具备充足的时间去学习，难以像机构一样进行投研控管理。注册常态化以后，很容易出现“大鱼吃小鱼，小鱼打不过就加入大鱼”的情况，个人投资者在A股市场的占比应该会逐渐减少，证券市场上资产托管和投顾服务长期活跃。

来源 | 第一财经 中新经纬