摘要：随着中美利差再度走阔触及历史高点249个基点，人民币似乎又迎来新一轮上涨动能。截至11月23日20时，境内在岸市场人民币兑美元汇率触及6.5642，离上周末创下的29个月以来新高6.5406并不遥远。

对冲基金借中美利差走阔买涨

“如今外汇市场几乎听不到看跌人民币的声音，绝大多数对冲基金与资管机构都在讨论年底人民币兑美元汇率能否突破6.4整数关口。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler指出。这背后，一是美国疫情卷土重来令明年一季度美国经济极有可能重回衰退，令全球投资机构纷纷转投人民币资产避险；二是中国国债收益率与中美利差双双走高，又给他们创造绝佳的加仓人民币资产与买涨人民币机会。

值得注意的是，随着人民币汇率迭创新高，中国银行业自身与代客结售汇呈现双顺差状况。

国家外汇管理局在11月20日发布最新统计数据显示，10月份国内银行业自身结售汇顺差达到130亿美元，代客涉外收付款顺差则达到251亿美元。

一位华尔街对冲基金经理向记者表示，双顺差数据让对冲基金意识到，当前企业、个人、金融机构等市场参与者对人民币持续上涨均相当乐观，令他们加码买涨人民币力度更加胸有成竹。

国家外汇管理局副局长兼新闻发言人王春英表示，当前市场主体呈现“在汇率下跌期间结汇、在汇率上涨期间购汇”的理性交易模式，汇率预期保持稳定。

多位国内银行人士向记者表示，上周以来投机押注人民币快速飙涨套利的企业正在持续减少——越来越多外贸企业要么趁着人民币汇率上涨突破6.6，提前加大购汇力度锁定汇兑成本；要么通过远期掉期交易对冲潜在的汇率波动风险，避免大量运营资金在外汇市场“裸奔”。

“这表明人民币汇率持续上涨迭创新高之际，市场主体的自行逆周期调节也在加强，令人民币汇率趋于在合理区间平稳双向波动。”一位国有大型银行外汇交易员向记者指出。

中美利差走阔推动人民币升值

记者多方了解到，上周以来人民币汇率之所以掀起凌厉涨势，一度触及过去29个月以来新高6.5406，一是得益于区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）签订令人民币国际化进程提速，二是受益于中美利差再度走阔触及历史高点。

具体而言，一些企业信用债相继遭遇兑付违约风波拖累市场投资偏好下降，推动上周国债与政策性银行金融债收益率双双走高。尤其在2020年11月19日，10年期中国国债收益率一度上涨触及3.34%，突破关键价位3.3%；10年期国家开发银行金融债收益率则上涨至3.78%。

这反而令众多海外资本借机加仓中国国债同时，令对冲基金看到买涨人民币获利的新契机。

毕竟，上周美国国债收益率回落至0.85%附近，导致中美利差再度走阔至历史高点249个基点附近，吸引多家全球大型资管机构迅速加仓人民币国债，博取更可观的无风险中美利差收益。

一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者透露，在上周中美利差再度走阔触及249个基点期间，他们加仓逾2500万元中国国债与国家开发银行金融债。

但是，他们的加仓力度在业界不算高。因为他听说有国际资管机构一口气加仓逾6000万元中国国债。

“我们的加仓举措，令不少海外对冲基金有了新的解读。”他告诉记者。由于欧美疫情卷土重来导致欧美国家央行可能加码货币宽松力度令欧美负利率债券规模进一步增加，因此对冲基金认为这些大型资管机构势必借中美利差走阔持续加仓人民币国债以寻求更稳健可观的正回报，其结果是他们纷纷赶在资管机构前，大举买涨人民币。

一位香港银行外汇交易员表示，上周以来，部分对冲基金与海外资管产品买涨人民币的力度较以往更加激进——部分激进对冲基金已经买入12月底到期，执行价格在6.35-6.4的人民币看涨期权；此外不少海外资管产品在加仓人民币国债同时，还买入明年3月底到期、执行价格在6.3附近的人民币掉期交易头寸。

他认为，这与市场普遍预期美联储可能很快出台新的QE措施以加大中长期美债购买力度，存在着密切关系——因为此举导致10年期美债收益率再度回落，以及中美利差持续走阔，令这些对冲基金与资管产品更加激进。

Brandywine Global Investment Management负责人 Jack McIntyre认为，当前华尔街普遍认为，美联储将在最新的货币政策会议上，调整每月800亿美元的QE购债方向，即将更多QE资金用于购买长期美国国债以提振经济。

Marc Chandler向记者透露，一直以来，人民币汇率涨跌与中美利差高低有着较强的正相关性。只要中美利差有望走阔，对冲基金买涨人民币的热情就会水涨船高。

“尽管5月以来人民币兑美元汇率涨幅已超过8%，若未来一年美元继续贬值4%，多数对冲基金仍坚信人民币有逾5%的上涨空间。”他表示。

企业逆周期调节力度加大

值得注意的是，随着人民币汇率持续上涨，越来越多国内外贸企业纷纷开启“逆周期调节”。

“上周末在岸人民币汇率一度触及29个月新高6.54之际，企业高层要求我们迅速加大购汇力度——尽快将未来6个月的80%对外付款额先兑换成外币。”一位外贸企业财务总监告诉记者。这在以往是不可想象的。过去两个月人民币汇率上涨突破6.7时，他们建议企业高层加大购汇力度，每次得到的回应都是“再等等，人民币还会涨”。

在她看来，这背后，是企业高层认为当前汇价令企业节省逾6个百分点汇兑成本，远远超过原先设想的外汇套期保值策略收益，因此“见好就收”心态主导了企业购汇策略。

一位股份制银行对冲业务部门主管也向记者直言，11月前3周加大购汇力度的外贸企业明显增加，不少选择观望（押注人民币汇率上涨套利）的外贸企业在上周人民币汇率创下29个月新高时，都主动接触银行协商加大购汇力度。

“通过调研发现，这些外贸企业之所以选择加大购汇力度，一是不少企业家认为当前人民币汇率已充分反映中美关系趋于缓和的市场预期，因此趁着汇率上涨纷纷落袋为安；二是过去6个月人民币持续上涨逾8%，不少企业也认为购汇环节的汇兑收益相当丰厚，不如“见好就收”。

在他看来，随着企业自主逆周期调节力度加大，未来银行结售汇与代客涉外结售汇未必会持续保持双顺差状况。原因是外贸企业购汇力度增加，将压缩银行代客涉外结售汇顺差。

“不过，双顺差状况改变，未必会对人民币汇率持续稳健上涨构成负面冲击。”这位股份制银行对冲业务部门主管表示。近年来，中国国际收支已形成新的平衡态势，即企业、个人、海外投资机构的资金跨境进出呈现有进有出、有来有往的自主平衡状况，令外汇市场供需关系持续保持平稳均衡，也驱动市场汇率预期趋于稳定。

Marc Chandler认为，疫情以来，企业与个人的汇率操作，对人民币汇率波动的影响力趋降，反而是金融机构的定价话语权持续提升。过去6个月以来，正是全球金融机构的持续看涨，令人民币汇率始终走在迭创新高的轨迹上。

来源 | 21世纪经济报道