摘要:经国务院批准,国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。此次取消QFII、RQFII额度限制,意味着境外投资者来境内进行债券和股票投资都会更为便利。

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1、QFII、RQFII额度限制取消 外资将如何影响A股走势?

9月10日,国家外汇管理局(下称“外管局”)表示,决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。这一新政策究竟将如何影响A股走势?外资对QFII和沪深港通的渠道有何偏好?这又将如何影响A股板块的走势?

多家机构普遍认为,外资长期净流入的趋势将持续。中国资产的隐含回报率(权益全球估值洼地)已经具备了相当大的吸引力,外资卷土重来已成趋势,QFII及RQFII额度的放开将进一步加速这一进程,消费与金融板块仍将是外资的核心配置方向。高质量外资比重的上升可以帮助推动价值投资和长期投资理念,提升A股市场配置资源的效率。我国资本市场对外开放在逐步提速,外汇局也将QFII额度从1500亿美元提高至3000亿美元,但从8月末数据来看,额度尚未完全用完,因此限额的放开还需配合其他方面的改革,比如取消或者提高外资持股上限,否则外资对于优质公司的参与度不足,影响市场配置的效率。

截至2019年8月末,共计292家QFII机构获批投资额度1113.76亿美元;RQFII投资总额度为19900亿元人民币,共计222家RQFII机构获批6933.02亿元人民币投资额度。

同时,近两年外资流入的更多新增量是通过互联互通机制流入,但各个渠道要求有所不同,且相互之间不能调仓,如果能够满足境外投资者一直呼吁的整合投资渠道,将提升外资体验。

外资加速流入A股市场

8月下旬以来,A股情绪持续好转,机构这一态势有望持续。近日,北上资金持续大幅回流A股。截至上周,北上资金当周总计净流入近280亿元。外汇局取消QFII、RQFII投资额度限制也有望进一步提振市场情绪,有助于便利全球多地投资者以人民币投资境内市场,拓宽境外人民币使用渠道,同时,加大境内市场对境外投资者的吸引力。今年以来美联储及若干新兴市场纷纷降息,叠加此前汇率风险一次性释放,放眼全球,中国资产的隐含回报率已具备了相当大的吸引力,外资卷土重来已成趋势,QFII及RQFII额度的放开将进一步加速这一进程。

外资加速进来会导致国内很多现有依赖操纵市场流动性的策略失效,预期以后估值体系会更科学、高效,波动率会更低。未来汇率波动和股票波动相关性也会更强。

今年,国际指数加速纳入A股也将加速被动资金流入。MSCI对A股的第二步扩容纳入在8月27日收盘后已生效,这为A股市场带来约45亿美元的被动资金净流入,而主动资金流入的节奏会随国内和国际市场变化以及贸易问题等一系列宏观事件的影响而波动。如果中国进一步开放和发展市场,例如允许在境内外交易所推出股指期货和其他衍生品,预期MSCI将开启进一步提升A股权重的市场意见征询。9月23日,标普道琼斯纳入A股将为A股带来11亿美元的被动增量资金。同日,富时罗素提升A股纳入因子生效,也将为A股带来40亿美元的被动增量资金。

截至2019年二季度末,境外投资者A股持股市值为1.65万亿元人民币较2018年末增长43%,分别占境内总市值和自由流通市值3.1%和7.5%。消费和金融板块将受益、长期关注科技就外资流入对A股的具体影响而言,消费与金融板块仍将是外资的核心配置方向。不过,外资也并非盲目配置消费板块,而是更为关注核心资产,例如贵州茅台、格力等。

就金融而言,近期各界担忧LPR(贷款报价利率)改革和利率下行趋势或将挤压银行的净息差。不过,6月以来北上资金的配置主要和MSCI中国A股指数中的板块权重相匹配,因此金融、消费占比仍较大。此外,科技升级趋势则是未来几年最为重要的趋势,徐涛认为,中国在外压下也将加速向更高端供应链升级,5G应用等都是未来需要关注的概念,芯片、半导体以及中高端制造业等领域都或涌现出新的核心资产,外资对这类核心资产的布局仅是刚刚开始。

提升开放质量是关键

除了额度的开放,开放的质量也备受各界关注。

目前QFII/RQFII批复的额度尚未用完,投资便利性的提高只是吸引外资的第一步,更需要制度的不断完善,以及相应的基本面的支撑。某位于近年来外资配置A股的新增量更多通过沪港通的渠道流入,这主要因为该渠道更为便利,通过QFII投资A股的外资需要备案,且资金必须托管在境内,且资金汇出需征收资本利得税,而互联互通机制则不需要。

不过,QFII/RQFII和互联互通渠道对外资而言将更多是互补的,例如沪港通下无法打新,此外,如果是做对冲策略,外资就必须通过QFII进来,因此沪港通下无法灵活利用衍生品。未来可以考整合、简化A股投资渠道,这将进一步便利外资参与中国股市。

在债市方面,外资机构反映较多的投债渠道整合已有新进展。目前,境外机构投资境内债市有三个渠道:通过境内机构结算代理直接参与银行间市场,通过QFII/RQFII投资,以及债券通。但是各个渠道要求有所不同,且相互之间不能调仓。今年7月,央行已经就结算代理和QFII、RQFII渠道之间允许调仓、渠道整合下发了征求意见稿,目前已经完成公开征求意见。

2、QFII改革的17年

“资本项目开放将着力推动少数不可兑换项目的开放,提高可汇兑项目的便利化程度,提高交易环节对外开放程度,构建高水平的开放型经济。”早在3月举办的中国发展高层论坛2019年会上,国家外汇管理局局长、中国人民银行副行长潘功胜就明确表示。

资本项目开放作为实现开放型经济的重要内容与金融市场双向开放密切关联。近年来,在推进资本项目开放方面,外汇局以推动金融市场开放为重点,先后采取了一系列重要改革开放举措。

具体包括:实现境内银行间债券市场高水平对外开放;支持特定品种商品期货对外开放;支持沪深港通、债券通、基金互认、中日ETF等互联互通机制,发布存托凭证跨境资金管理办法,支持沪伦通、科创板落地;推动实施外籍员工直接参与境内上市公司股权激励计划等。

具体到QFII/RQFII制度外汇管理改革方面,外汇局会同相关部门已先后3次(2009、2016和2018年)对相关外汇管理规定进行了修订,在额度审批、资金汇兑等方面不断放松管制和简化手续。

2002年11月5日,我国正式出台《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,2003年7月有了首笔交易。此后,随着资本项目可兑换的不断推进,合格境外机构投资者这一通道在不断开放和优化。

2009年9月29日,外汇局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》,单家QFII申请投资额上限增至10亿美元。

2016年2月,外汇局进一步放宽QFII的准入条件和简化审批流程。核心是不再对单家机构设置统一的投资额度上限,而是根据机构资产规模或管理的资产规模的一定比例作为其获取投资额度(基础额度)的依据。与此同时,简化额度审批管理。对QFII机构基础额度内的额度申请采取备案管理;超过基础额度的,才需外汇局审批。

在市场分析人士看来,此举是监管层根据国际收支形势进行的扩大资金流入措施。长远来看,是为了促进投资便利化,有序推进资本项目可兑换。

最近一次QFII/RQFII外汇管理改革是在2018年6月,为贯彻落实全面扩大改革开放的新要求,外汇局进一步完善QFII/RQFII外汇管理。

改革举措包括:一是取消QFII资金汇出20%比例限制;二是取消QFII/RQFII本金锁定期要求;三是允许QFII/RQFII开展外汇套期保值,对冲境内投资的汇率风险;四是优化额度管理流程,按照宏观审慎管理理念确定基础额度,申请额度在基础额度以内的只需备案,超出基础额度的才需审批。

截至2019年8月末,QFII投资总额度3000亿美元,共计292家合格境外机构投资者获批投资额度1113.76亿美元;RQFII制度从中国香港扩大到20个国家和地区,投资总额度为19900亿元人民币,共计222家RQFII机构获批6933.02亿元人民币投资额度。

来源 | 新浪财经、一财网、第一财经等

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